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申银万国：广电网络广告业务剥离不改业绩增长

2008-07-04 14:39 万建军付娟申银万国

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

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　　伴随数字化平移，公司业绩稳定高速增长。08-10年公司有线用户数依然保持每年30万左右增长，甚至更高。而数字化平移非但不降低公司盈利能力，反而略有提升(08-10年毛利率分别为36.9%，38.3%和40.2%，详见6月11日广电点评报告)。我们分析显示，公司09-10年净利润增长分别为24.3%和39.0%，如果不考虑08年半年广告业务带来的净利润(约500万)，09年净利润同比增长30%。

　　当前股价具有良好安全边际，维持买入评级。从FCFF估值结果看，公司合理价值在13元，对应08年EV/EBITDA13倍，低于有线电视行业20倍的平均水平，也低于美国运营商数字化平移时15-20倍EV/EBITDA的水平。我们预计08-10年公司EPS分别为0.35元，0.43元和0.60元(未考虑08年所得税减免情况，如果考虑公司承担1季度5.9亿贷款利息，08年EPS为0.32元，09-10年EPS不变)，当前股价对应08-10年PE只有26倍，21倍和15倍，具有良好安全边际。我们维持买入评级，6个月目标价13元，还有43%上涨空间。